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【央视新闻客户端】
明星机构幻方量化的业绩回撤 ，折射出量化私募正在面临净值考验 。
Wind数据显示，截至7月31日 ，该平台上有业绩展示的幻方量化9只产品近一个月均跌逾20%；其中仅1只产品今年以来取得正收益 。
这是量化私募7月压力测试的一个缩影。私募排排网数据显示 ，其代销的私募产品7月平均收益率为-7.31%，创近一年最大单月跌幅；中证500指增 、中证1000指增产品平均分别下跌18.72%和19.96% ，量化选股产品平均下跌13.04% 。在市场下跌与超额回撤叠加之下 ，量化私募遭遇贝塔与阿尔法“双重压力” 。
回撤之后，真正的考验才刚刚开始：模型是否失效 ，风格暴露敞口要不要收紧？持有人是赎回避险 ，还是逆势加仓？这场压力测试，正在迫使量化私募重新审视收益来源、规模容量和风险边界。
多家头部量化7月回撤超20%
7月 ，受海外科技股调整等多重因素影响 ，A股科技成长与中小盘股显著回调，创业板指 、科创50指数跌幅超过20%，主要中小盘指数跌幅接近20% 。部分量化产品跌幅超过跟踪指数 ，遭遇贝塔与阿尔法的“双重压力 ” 。
多家百亿级量化私募在这轮调整中业绩表现黯淡。Wind数据显示 ，截至7月31日（个别产品的最新净值日为7月24日）的近一个月内，进化论私募多只中证500指增产品跌超25% ，半鞅有产品跌逾20%；更有小盘指增产品跌逾40% ，多只量化股票产品跌逾28% 。
多位受访私募人士将本轮量化回撤的原因指向风格暴露：“上半年，资金向少数科技板块和个股集中 ，主动放开科技 、动量、高波动等风格暴露的产品更容易获得超额收益；而当市场风险偏好骤降 ，前期收益来源也迅速转化为回撤来源 。 ”
据悉，还有部分管理人此前较少参与科技行情 ，后来迫于业绩和客户压力提高了相关风格暴露 ，又在市场突然转向时被“左右打脸”。
一家规模超过300亿元的量化私募复盘称：“在较为极致的结构性行情中，部分量价 、反转和均值回归信号阶段性承压；近期市场快速调整时 ，原本相关性较低的策略也会出现同向波动 ，组合的分散效果随之减弱。市场低开后，避险 、止损和调仓行为集中释放，在流动性阶段性承压时形成了一定的踩踏效应 ，进一步放大净值波动 。 ”
“回撤期间 ，我们的策略运行、交易执行和风控都保持正常 。 ”上述机构表示，“团队对市场结构变化的速度和部分风险暴露准备仍不充分。这次回撤像一场真实的压力测试 ，暴露出组合在极端环境下的薄弱环节 。”
规模容量也成为此次复盘绕不开的问题 。渠道人士认为 ，量化策略都有容量边界，管理规模短期扩张过快 ，可能增加交易拥挤和执行难度。在行业规模持续增长 、同类资金追逐相似因子的背景下 ，管理人的扩张节奏 、交易系统和团队稳定性，需要与历史业绩一起考察 。
管理人：一场“盈亏同源 ”的复盘
回撤之后 ，量化管理人首先面对的是策略抉择 。多家受访机构表示 ，短期回撤不等于模型失效，不能因为一次极端行情就推翻长期验证过的策略。“我们不会因为短期回撤就推翻模型 ，但会区分暂时失效与结构性失效的策略 。 ”一位头部量化私募人士说 。
不过 ，本轮超额回撤也暴露出部分模型的风格敞口过于集中。中国证券报记者了解到，一些回撤较大的管理人已经收紧风险约束，更严格地控制模型在市值、成长、动量等因子上的敞口 ，避免单一风格在极端行情中主导组合表现 。另一些机构开始重新审视因子库 ，考虑提高低波 、质量类因子的权重，降低对高频量价因子的过度依赖 ，并加强行业分散和个股质量约束 。
“本轮调整更像一次‘小概率尾部风险事件’ ，大部分用于分散风险的配置策略阶段性失效。”私募FOF管理人泓贝投资创始人邵希表示，“市场中性策略因量化普遍负超额 ，叠加对冲成本后 ，多数亏损；CTA策略中的股指期货类子策略，在单边剧烈下跌的环境中反复被止损；宏观多策略产品因为今年普遍在科技股上保有一定仓位暴露 ，也未能幸免。 ”
“量化管理人很难做到完全没有风格暴露 。 ”一位百亿规模私募FOF的基金经理表示 ，“若把模型约束卡得过严，纯阿尔法收益可能相对有限；适度放开约束能够增强收益 ，却也意味着风格逆转时承担更大回撤 。这正是‘盈亏同源’。如果管理人为迎合短期市场频繁改变模型 ，可能既承受了下跌，又错失随后的修复 。”
值得一提的是，有一些量化管理人因始终严控风格暴露 ，在前期科技行情中一度承受排名压力 。一家深圳百亿量化私募平均持有约1500只股票 ，单只股票占比通常不超过1%。该机构人士称，科技大涨时客户频繁询问是否提高“双创”仓位 ，但投资团队没有人工追涨 。代价是上半年阶段性跑输部分同行 ，回报则是在7月下跌中取得正超额 。
持有人：赎回，还是加仓？
回撤的压力也传导至量化私募的持有人。“新客户赎回相对多 ，老客户加仓相对多 。 ”第三方基金代销机构人士李平（化名）说 。部分今年在相对高位进入的新客户安全垫较薄 ，净值快速回撤后更倾向于离场观望；经历过多轮波动的老客户，在确认管理人和策略没有发生本质变化后 ，反而会逢低追加。
记者从多家百亿量化私募获得的反馈是 ，本轮下跌后确有持有人追加资金，且以机构投资者为主；也有客户选择等待净值反弹后赎回 ，落袋为安 。回撤之后 ，资金并未形成整齐划一的“抄底潮 ”或“赎回潮” 。
泓贝投资在7月下旬感受到，客户咨询明显增多。“大家关心的问题高度一致：市场还会跌多少？现在该怎么办？要不要先出来避一避？ ”邵希说，“客户没有出现恐慌性赎回；但即使有人表达增配股票的意愿 ，真正在恐慌中果断加仓的仍不多。 ”
专业配置资金的加仓动作更为坚决 。“7月这波急跌在我们看来是很好的加仓机会 。这部分加仓并不是投资人临时追加的钱 ，而是组合原本保留的流动性资金。”上述百亿规模私募FOF的基金经理表示，“加仓产品主要包括中证500 、中证1000指数增强产品及相关公募ETF ，在管理人方面主要选择了管理规模在300亿元以上的头部量化私募 。 ”
泓贝投资则将组合中腾挪出的资金用于加仓超跌股票策略：一方面通过再平衡恢复股票资产的目标权重；另一方面在评估估值和风险释放程度后主动超配股票策略 ，等待情绪修复 。
极端行情还重新定义了量化管理人的筛选标准。“未来会额外关注两项能力：一是市场风格切换时超额收益能否保持稳定，这反映风控体系的严谨性和因子来源的多元化程度；二是回撤后的修复速度 ，修复较快通常意味着策略逻辑仍然有效 ，而不是主要依赖阶段性运气 。 ”一位量化私募持有人表示 。
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